国信证券：白酒淡季价格体现压力 估值或进入底部布局期

腾-龙公司客服1818-719-7192微71 46 5115科普国信证券发布研究报告指出，白酒行业目前可能已触底，投资者可以开始考虑布局，并持有一定的乐观态度。飞天茅台的批发价格同比降幅正在缩小，若能顺利度过当前的挑战期，未来价格有望稳定在2000元以上。市场对于业绩增速的预期已经下调，酒企正致力于长期正确的战略，头部企业的分红政策显示出积极信号，目前的股息率具有较强的支撑力。6月推荐的股票组合包括山西汾酒（600809.SH）和贵州茅台（600519.SH）。

以下是国信证券的主要观点：

1. 第二季度是白酒行业的传统淡季，加上环境不确定性增加，板块股价出现下跌。

2. 在需求方面，自第二季度以来，关税政策对宏观经济造成干扰，5月发布的《党政机关厉行节约反对浪费条例》影响了政商务消费场景；五一和端午节的宴席场次虽有回升，但单场消费表现平平，整体需求保持平淡。在供给方面，酒厂优先考虑维护渠道健康，放缓发货速度；同时，随着即时零售的强势进入，"618"期间线上酒类销量持续高速增长，美团闪购的大规模补贴对传统渠道的名酒价格造成冲击，导致高端白酒批发价格环比下降。市场担忧需求压制和价格波动对短期基本面造成的影响，导致估值持续回调。

3. 行业增速放缓的共识进一步加深，个股的alpha收益潜力逐渐降低，酒企股东大会传达出理性增长的态度。随着2025年第二季度的行业beta进一步减弱，个股的表现从之前的分化加剧、强者恒强，逐渐转变为即使是alpha标的也面临压力。从渠道角度来看，主要酒企的回款和发货进度略慢于去年同期，节后库存环比增加，后续工作重点在于促进销售和去库存。从报表端来看，酒企的增长潜力减弱，年报目标普遍趋向于理性降速，中报增速预计将同比下调，个股在业绩调节工具上可能存在差异，但茅台、汾酒、古井、今世缘等预计仍能实现市场份额的提升。

4. 该行认为，目前市场已进入底部布局区间，投资者可以适当保持乐观。1）飞天茅台的批发价格可作为行业景气度的参考指标。5月至6月期间，飞天茅台的批发价格同比下跌幅度已较之前有所缩小。目前，尽管面临多重不利因素，若能顺利通过当前的考验期，预计批发价格有望稳定在2000元以上。

2）市场对业绩增速的环比下调已有充分的心理准备。酒企正致力于进行长期正确的战略布局。茅台正积极拓宽销售渠道，扩大消费者群体，并通过文化提升品牌价值；五粮液、泸州老窖、汾酒等企业注重消费者培养和厂商关系的维护；区域酒类龙头企业则在理性竞争中，今年更加关注产品定价策略和产品生命周期管理。

3）行业龙头公司的分红表现积极，有助于抵消增速下降对净资产收益率的负面影响。目前，股息率具有较强支撑力，例如洋河的股息率（TTM）接近7%。从板块层面来看，随着公募基金新规的实施，低配的行业龙头茅台可能吸引到更多的资金流入。

风险提示：包括宏观经济增速放缓导致需求持续低迷；消费税等政策变动；安全事故可能损害消费品企业的品牌形象；市场系统性风险可能导致公司估值大幅下滑。此外，地缘政治冲突可能引发原材料成本的大幅上涨；食品安全问题等也是潜在风险。